作者｜黄晓彬

原创首发｜蓝字计划

一个机器人赛道的“熟面孔”，要冲 A 股了。

不久前，深交所官网显示，深圳市越疆科技股份有限公司创业板 IPO 申请获受理，计划募资约 12 亿元。

但“又一家机器人公司要上市”，不是这个故事的重点。

越疆可不是一家“还在资本市场门外徘徊”的创业公司。早在 2024 年 12 月，它就已经登陆港交所；虽然没有今天机器人赛道的火爆和疯狂，也也算得上风光：

公开信息显示，越疆 2024 年 12 月登陆港交所后，成为“协作机器人第一股”，也是首家根据港交所 18C 规则上市的 H 股公司；发行价为 18.80 港元，募集资金 7.52 亿港元，发行市值超 75 亿港元。

若这次“回 A”进展顺利，越疆有望成为智能机器人领域少见的 A+H 双平台上市公司。

但正是港股给予越疆的够亮眼的资本市场身份，让这次“回 A” 显得耐人寻味。

一个已经完成港股上市、拿到稀缺标签的机器人公司，为什么在仅仅一年多后，就急着要回到 A 股？

港股不是终点

越疆能走到今天，靠的不是最近几年最热闹的人形机器人。

它真正的基本盘，是协作机器人。

相比动辄上热搜的人形机器人，协作机器人没那么性感，却更早进入工厂、商业场景和消费级应用，也更早形成收入。

越疆的产品覆盖 3C、汽车、新能源、医疗、新零售等行业，不是一家只靠 PPT 和样机讲故事的机器人公司。

这也是越疆能够登陆港股的底气。

2025 年，越疆协作机器人销量位居全球第一，累计出货超过 10 万台。在很多机器人公司还在等商业化落地的背景下，这个成绩相当亮眼。

但正如大家常说的：“上市只是万里长征的第一步”，越疆在港股上市之后，并没有就此过上顺风顺水的好日子。

2025 年，越疆营业收入达到 4.92 亿元，同比增长 31.7%；但同一年，公司仍然亏损 8405 万元。

这就意味着，越疆的收入增长了，亏损收窄了，可距离真正赚钱，仍然差了一口气。

这就形成了越疆身上最明显的反差，也是港股上市没有直接解决的问题。

它已经是上市公司，也已经是协作机器人头部玩家；它能把机器人卖出去，却还是没法稳定地赚到钱。

第一名，也不轻松

协作机器人把越疆送进了港交所，也支撑起了它今天的大部分收入。但这个越疆最成熟的业务，也不是一门轻松生意。

这一点，从价格变化上就能看出来。

2023 年，越疆主力六轴机器人的销售单价为 5.66 万元/台；到 2025 年，这一数字已经降到 3.82 万元/台。

单价下降的影响因素有很多，可能来自规模效应、产品结构变化，也可能来自市场竞争加剧。

至少可以确定的是，在协作机器人这个越来越拥挤的赛道里，即便是越疆这样的头部公司，也很难完全避开价格压力。

单价下探之外，毛利率也开始承压。

2025 年，越疆毛利率为 46.1%，较上一年小幅下滑；销售及分销开支同比增长 32.1%，研发费用也继续加大。

换句话说，越疆已经证明了自己能把机器人卖出去，但还没证明这门生意能稳定把利润留下来。

这就是越疆身上的现实矛盾。

它有客户、有订单、有收入，甚至已经跑到了行业前列，也有了真实的商业化基础。

但也正因为如此，市场对它的要求会更加具体和清晰：

“你的机器人能不能持续赚钱”。

但从目前的情况来看，或许越疆很难只靠协作机器人，去维持自己在资本市场、机器人赛道的想象力了。

所以，它需要的是一个前景更开阔、更加宏大的故事：

具身智能。

需要更多弹药

协作机器人代表现在，人形机器人、多足机器人、具身智能代表未来。

越疆当然也知道这一点。

从业务布局看，除了协作机器人，越疆同时在推进人形机器人、四足机器人、六足机器人等具身智能产品，自研关节、控制器与 AI 模型，试图把自己从“协作机器人公司”升级成“全形态具身智能平台”。

到这里，越疆为什么已经港股上市，还要急着回 A，答案开始变得清楚。

从募资用途看，这次创业板 IPO 拟募集的 12 亿元，也主要投向多足机器人研发及产业化项目、人形机器人技术提升项目、营销能力提升建设项目和补充流动资金。

如果只守着协作机器人，越疆也许还能继续做一家不错的机器人公司；但如果想在具身智能这轮牌局里继续被高看，它就必须投入更多钱。

而具身智能恰恰是最烧钱的方向。

2025 年，越疆的具身智能业务收入只有 2004 万元，仅占总营收 4.1%。

但是在同一年，越疆的研发投入达到 1.15 亿元，同比增长 59.7%；其中投向具身智能的研发费用为 4510 万元，占研发投入近四成。

也就是说，越疆已经在具身智能上加码，而且下手相当阔绰。

只是至少到 2025 年，这块业务还处在投入明显大于产出的阶段。它能带来更大的想象空间，也会带来更大的现金消耗。

这就是越疆回 A 的现实原因。

它真正需要的，是在协作机器人竞争加剧、人形机器人商业化还没真正跑通之前，先把资金池做大。

对现在的越疆来说，正是“处处都要钱”的重要阶段：

守住协作机器人市场份额，要继续投入；扩张海外渠道和营销网络，要继续投入；更不用说人形机器人、多足机器人从研发、样机走向产业化，本身就是一场长期烧钱的比赛。

窗口打开了

当然，A+H 本身并不是什么新鲜事。

截至今年 5 月 8 日，已完成 A+H 两地上市的企业已有 189 家。过去，这类公司更多见于金融、能源、基建、制造等成熟大体量企业。

它们往往已经有稳定盈利能力和更成熟的业务盘子，再去另一个市场上市，更多是扩大融资渠道、优化资本结构。

只是，到了越疆这里的情况就比较特殊。

它不是一家已经稳定赚钱多年、再去补一个上市平台的传统大公司，甚至还没能跑出稳定利润的表现。

过去，港股公司回 A 并不轻松，未盈利企业冲刺 A 股的空间也有限。

尤其对越疆这类公司来说，收入已经跑出来，但利润还没转正，放在过去并不容易找到合适的上市通道。

而变化出现在创业板第三套标准落地之后。

这套标准的核心门槛是：预计市值不低于 50 亿元，最近一年营业收入不低于 3 亿元，不再把盈利作为硬性要求。

这套标准，对越疆来说非常关键。

它没有稳定盈利，但有收入规模；它仍处在投入期，但身处机器人、具身智能这样的硬科技赛道；它已经在港股上市，又注册在深圳，正好踩中了大湾区企业 H 回 A 的政策窗口。

所以，越疆这次回 A，不只是公司自己想回，也刚好碰上了制度给硬科技企业打开的一道门。

只是，门打开了，不代表门后的问题也消失了。

越疆在港股市场面对的那些经营压力，回到 A 股之后依然存在。

比如，随着业务规模扩大，越疆的营运资金占用也在不断加重。

2025 年，公司存货同比增长 42.2% 至 1.96 亿元；贸易应收款项及票据同比增长 40.6% 至 1.12 亿元。部分客户账期被拉长，1-2 年账龄的应收账款也从 336 万元升至 763 万元。

这组数字，比单纯的亏损更能说明越疆眼下的压力。

机器人公司一旦进入规模化阶段，压力就会从“能不能卖出去”，逐渐转变为“卖出去之后，钱能不能及时收回来，库存能不能顺利消化，费用能不能控制住”等一系列问题。

更何况，越疆前面还有两条线要同时推进：协作机器人要守住市场份额，具身智能又要继续投入。

前者考验的是效率和利润，后者考验的是研发和耐心。回 A 能让越疆拿到更多弹药，但不能替它打赢这两场仗。

所以，越疆回 A 当然是一次重要机会。

但它解决的是融资通道问题，不是经营答案本身。

A 股可以让越疆站到更大的资本市场里，但最终要证明的，还是几个很具体的问题：

协作机器人能不能把销量优势变成稳定利润？

具身智能能不能从研发投入变成真实收入？

业务增长能不能少一点对现金流的占用？

这些问题，又会成为越疆未来登陆A 股后不得不再次解答的新问题。